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出品：新浪财经上市公司洽商院

作家：天利

　　日前，景峰医药（股票简称“*ST景峰”）收到深交所年报问询函。问询函显现，大信管帐师事务所对公司2023年度财务讲解出具了保寄望见，保寄望见触及固定钞票账面价值的准确性、瞻望欠债计提的允洽性、捏续商量才能紧要省略情味。此外，监管还要求公司就应收账款坏账占比、销售用度率畸高气候作念出讲解。

　　从积年的事迹发达看，景峰医药由盈转亏的事迹拐点出刻下2019年，2019年至2023年归母净利润累计赔本23.5亿元。公司事迹大变脸与那时出台的中药打针液严控策略高度相干。2019年以来，大宗中成药打针剂因用量过多、临床疗效不昭着被列入要点监控目次，并被严格监控、界限使用，面对停用风险。与此同期，国度运行构建寰球融合的医保药品目次，并要求省级在原则上不得冲突国度目次，之前各省出台的与清单不相符的策略挨次，原则上在3年内完成算帐范例，并同国度策略相连。

　　因此，景峰医药的没落内容上是中药打针液行业全体出现策略鬈曲的缩影。除了景峰医药除外，曾经的医药白马步长制药不异因中药打针液严控导致商誉出现较高减值风险而事迹捏续承压。在对公司积年财务、公告信息进行梳理后发现，除商誉减值除外，步长制药或仍荫藏着更大的“雷”。

　　商誉“排雷”仍未收场 四伟业务板块营收、毛利率皆立异低

　　回归步长制药的历史，收购通化谷红、吉林天成是其发展经过中的挫折一环。两家公司旗（金麒麟分析师）下居品谷红打针液、复方曲肽打针液、复方脑肽节苷脂打针液曾经为步长制药带来可不雅的收益。可是，与景峰医药雷同，跟着中药打针液遭受策略严控，相干居品不竭调出各省级医保目次，且2023年头被部分省份纳入“省级要点监控合理用药药品目次”，居品营收也权臣下滑。

　　在收购通化谷红、吉林天成时，由于敬重其苍劲的盈利才能，因此步长制药收购金额远高于两公司净钞票并形成了近50亿元的大额商誉。从积年财报数据看，步长制药净利润基本保管在15亿元独揽，这也意味着一朝商誉出现减值风险将对公司事迹形成权臣影响。

　　事实也果真如斯。2022年，公司计提商誉减值准备金额29.4亿元，并将1.27亿元商誉减值准备改造至2021年，使得相干年度利润大幅下挫，其中2022年净利润暴减至-15.3亿元，由盈转亏。2023年，步长制药再度对两公司计提5.97亿元商誉减值，计提完成后，两公司商誉账面价值仍达13.3亿元，“排雷”或仍将捏续。

　　比起商誉减值带来事迹压力，步长制药现存业务径直体现了公司刻下商量情况，或更值得柔顺。从2023年公司各业务线数据来看，情况或停止乐不雅。年报显现，步长制药共有四伟业务板块，包括心脑血管、妇科、泌尿及医疗器械。2023年，各板块营收、毛利率均同比下跌并均创下近三年来的新低。

　　值得柔顺的是，步长制药心脑血管板块业务营收占据公司一齐营收的主要比重，主要居品包括居品包括脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红打针液等，上述三款居品计算销售收入达74.28亿元，占当期公司一齐营收的比例为56%。

　　其中，脑心通在三款居品中营收孝顺最高。2023年度计算销售额为29.37亿元，占公司主商业务收入比例为22.20%，2024年第一季度计算销售额为5.77亿元，占2024年一季度主商业务收入比例为21.87%。

　　而据年报数据及公司公告显现，脑心通正面对量价皆跌的景象。2023年，步长制药脑心通胶囊（36粒/盒）销售量同比下跌24.98%，脑心通胶囊（48粒/盒）销售量同比下跌5.16%，计算销售量约1.03亿盒创五年新低。

　　同期，据公司5月6日发布的公告显现，脑心通胶囊医保挂网价钱下调，其中36粒规格的脑心通胶囊挂网价被调至19.90元；48粒规格的被调至26.26元；72粒规格的被调价至38.81元，降价幅度划分为9.1%、9.3%和19.4%。商誉压力仍未出清，中枢品种盈利空间又被压缩，步长制药的事迹压力或将捏续高企。

　　好音尘是，丹红打针液的销售量在2022年已大幅增长的情况下进一步收场增长并创历史新高。其中，10ml规格销量同比高涨24.91%，20ml销量同比高涨33.78%。但同期，隐忧也依然存在。此前，丹红打针液动作中药打针液曾被列入了31个省市的要点药品监控目次，关于其疗效及安全性的运筹帷幄也捏续存在。

　　尊府显现，丹红打针液于2002年上市，步长制药在积年年报中均记录“脑心通胶囊和丹红打针液的循证医学洽商在稳步进行。”可是，时于本日，两款居品的循证医学洽商与2016年上市时的表述皆备一致，不见涓滴进展及信息暴露，令东谈主隐隐。

　　速动比率、现款比率立异低 存货激增超3成占总钞票比率23.6%

　　步长制药畸高的销售用度一直是公司的毅力要道，2023年公司销售用度稍有减少，但仍高达63.68亿元，销售用度率为48.08%，远超同业可比公司。其中，市集、学术实施费及征询费占比达94.70%，共计60.3亿，平均每天耗尽1652万元。

　　在之前的著述《前十大服求实施商中有8家疑似“皮包公司”步长制药近75亿元销售用度流进了谁的口袋？》中，咱们还是对步长制药销售用度的支付敌手方进行过探究，发现公司的销售用度主要流向“皮包公司”，且前三大销售用度支付敌手方或为并吞利益集团，资金最终去向无法查明。

　　畸高的销售用度之下，步长制药近三年间的营收均值虽高达146.53亿元，但剔除商誉减值后的归母利润均值仅约11.6亿元，高毛利率的居品并未飘摇为盈利才能。从居品角度来看，步长制药居品结构相对固化，中枢品种均在市聚集存续多年。举例，脑心通胶囊于1993年上市，稳心颗粒于1995年上市，丹红打针液于2002年上市。为何学术实施需要如斯长技能以及如斯高的开销？令东谈主不明。

　　从财务数据看，步长制药2023年营运测度打算进一步恶化。其中，存货盘活天数、应收账款盘活天数均创下历史新高，划分为414.55天、42.5天。存货方面，在公司主要业务以及全体营收均捏续下滑的布景下，2023年存货却同比增多30.12%至49.3亿元，占期末总钞票的比例达到23.6%。

　　偿债才能方面，存货高企的布景下，步长制药流动比率虽保捏清醒，但速动比率、现款比率双双创下历史新低，划分为0.49、0.15，公司短期偿债或面对压力。

　　在公司资金并不充裕的情况下，步长制药仍坚捏动听分成。2022年，步长制药在净利润-15.3亿的情况下分成10.62亿元。2023年度分成预案显现，拟以约10.95亿股为基数，向全体鼓吹每10股派发现款红利1.26元（含税），系数现款分成1.38亿元（含税），占据当期净利润额的43.85%。

　　从股权结构看，步长制药内容限度东谈主赵涛及老婆赵晓红通过步长（香港）控股有限公司、首诚海外（香港）有限公司及西藏丹红企业惩办有限公司三家企业捏有步长制药53.72%的股权。

背负剪辑：公司不雅察